强美元下人民币汇率指数反涨，中国债市外资占比创新高
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从2017年初的103.8一路狂跌至今年年初的88.15，美元指数的颓势终于在今年4月逆转，短短一个月暴涨近5%，令市场始料未及，去年风光无限的新兴市场货币更是遭遇巨震。
值得注意的是，2018年人民币成了真正意义上的“避险资产”。人民币兑美元一年涨幅近8%，年初至今涨幅仍维持在2%的水平，CFETS一篮子指数从去年的94上升到目前的逼近98的水平（5月CFETS为97.59），体现为人民币对一篮子货币走升。外资持有在岸人民币国债的占比大增，从此前的不到2%~3%飙升至近6.3%的水平。
“央行外汇占款并没有大变化，资本项下的资金流入对人民币的强劲升势起到支撑作用。”在汤森路透2018年人民币市场展望论坛期间，业内专家在接受第一财经记者采访时表示，“根据人民币占SDR的10.92%，外资对人民币仍然是低配的。”
美元反弹背后的逻辑
就近几个月美元走强，众多机构找出了诸多理由，包括美元空头回补、欧元区经济数据意外走软、债券收益率飙升等，但对于交易员而言，前瞻性、灵活性、对各方事物的认知决定了其竞争力。
“人们一定要找市场变化的理由，就是因为讨厌无序。然而，看不到的事情也有千千万万，对于交易而言，往往认知的盲区、最不会发生的事才是至关重要的。” 业内专家表示。
如果非要为去年的美元走弱与今年的美元反弹找出逻辑或故事，业内专家称：“去年无非是美国政府开始唱空美元，而做多美元本身有难度，但做空很容易，买入欧元即可，同时欧元区经济又开始从底部超预期修复，市场认为后面欧元有20%的上涨空间，美元仅有5%，因此美元不断走弱。”
大华银行（中国）金融市场部副总经理兼交易主管林念也对记者表示，对于“预期差”的把握相当重要，“大家此前对美元加息的预期不足，认为通胀不存在上行压力，但现在压力逐步起来，市场发现自己对美国实际经济动能的预测不足，美元自然就会反弹。”
他也表示，例如5月15日公布的美国3月零售销售月率数据并非特别强劲（环比0.3%，预期0.3%，前值-0.6%），但由于存在“预期差”，美元跳升幅度也超出预期。
林念告诉记者，如今市场人民币的多空双方力量相对均衡，再次看空美元目前有些言之过早，“美元近期是正常的筑底反弹，预计今年金融市场价格波动性较大，美股在高位回调的过程中，美债债券收益率有持续上升压力。就技术面来看，美元指数到95上方会有压力，在不确定性加剧的背景下，交易策略可以注重经济数据与市场预期之间的差异，所提供的较佳风险回报点。”
市场逻辑生变？
其实，众多机构在年初并未预见到美元的强势归来，不乏机构认为美元今年仍有10%的下行空间，逻辑在于，在经济周期晚期、加息的后半段，美元往往是走弱的，外加收益率曲线走平（10年和2年国债收益率之差收窄，暗示经济萧条预期）利空美元。
“这个逻辑在上两个周期的确如此，但这次是不是仍然如此？美元指数其实是八个货币的写照，是一种相对论。”业内专家称。
往常的逻辑在于，在加息末端，经济增速动能已经不足、收益率下降，如果机构看到发展中国家的收益率还很可观，往往会增加投资，因此加息末端，美元下跌，其他新兴市场国家货币上涨。
“这次很可能的情况是，美国经济没有真正修复完，2008年危机对美国外溢性的能力是有抵消的。因此这一次可能是不充分周期，很可能不上不下，且持续时间比较长。”业内专家判断。
尽管不乏机构目前认为美元的反弹气数将尽，但贸然将长期的悲观看法化为短线操作，仍存在风险。
另一位业内专家也对记者提及，如果是期限溢价提升从而推动利率攀升，这对美元是不利的，因为还伴随着财政赤字的攀升；但近期美元的反弹来自于经济增长的预期，因此预计这一波美元可能仍会获得更多支持。该机构对美元指数的全年预测为94，美元/人民币则为6.45。
资金流入使人民币维持强势
美元暂时走强，事实证明，年初表现优异的新兴市场近两个月风雨飘摇，股市、汇市、债市遭受重挫。
在俄罗斯卢布遭遇滑铁卢后，5月3日，阿根廷货币比索再度暴跌8.5%，为近两年半来最大跌幅。为阻止比索的进一步贬值，4日，阿根廷一周内第三次上调了基准利率；5月18日，印尼盾兑美元一度跌逾0.5%至14115，跌至2015年10月以来新低，“印尼40%的债券由外资持有，因此当市场情绪逆转时，资本外流将导致本国货币出现巨震，这并非因为其经济基本面转差或外汇储备不足。”业内专家称。
年初至5月初，卢布、雷亚尔、澳元、印度卢比兑美元累计跌幅分别达8.49%、6.12%、4.27%和3.17%，这些变化加上人民币兑美元弹性不足，无形中增加了人民币汇率指数的上行，人民币也成了外资机构眼中的避险货币。
“从企业头寸、交易头寸来看，眼下市场参与者对人民币趋势的判断是非常双向且对称的，经过过去几年的行情，大家的头寸管理渐趋理性。”林念告诉记者，现在人民币存在双向预期，尽管对美元小幅回调，但是对CFETS比较稳定，目前接近98的水平已然十分强劲，创逾两年新高。
交易人士也表示，一方面企业的头寸管理更加理性，另一方面各界也不认为人民币未来会面临较大下行压力，同时存在美元反弹将止、年末欧元或再度反弹的预期支撑。
当然，另一个不容忽视的因素是资本项。“海外资金的流入是不容忽视的，而外资对中国债市的配置正在不断加速。”业内专家称，尽管就中美绝对利差而言，如今中国国债的收益率并不那么诱人（中国十年期约3.7%，美国十年期约3%），但人民币的相对稳定仍使得这一配置拥有避险功能。
4月数据显示，中国国债市场中境外占比上升至6.29%（今年以来已累计提升1.32个百分点），债券市场整体境外占比微幅上升至1.98%，同创历史新高；“债券通”自开通以来交易趋于活跃，4月日均交易量达到31.1亿元，相较开通后前3个月的日均交易量明显扩张159%。今年一季度“债券通”下的债券交易有67.5%为买入操作，机构估计一季度通过“债券通”增持的债券规模为569亿元，在一季度整体增持规模中占比达到36%。
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